尽管美国战略石油储备已经停止释放,商业原油库存的累库势头仍然十分强劲,截至2月17日原油商业库存已经连续九周超季节性累库。
(资料图)
今年以来,原油库存上涨主要发生在交割地库欣地区以及需求地墨西哥湾,反映出美国炼厂环节投入下滑,市场整体供需偏宽松,交割意愿不强。
上半年,继续关注汽油表需季节性回升拉动炼厂开工,减缓原油库存上行节奏。下半年,原油供应端增长受限,需求复苏将可能产生供需缺口,库存压力有望缓解。
美国商业原油库存具有明显的季节性特征,通过分析当前库存与历史库存的变化趋势是否一致或者背离,反馈基本面的变动情况。通常气温偏高或者偏低,以及节假日出行都会推高燃油需求,而燃油消费旺季往往会带动炼厂的开工率走高,炼厂的检修季也会选择在燃油消费的淡季来进行,因此美国商业原油库存变动的季节性规律是,1-4月累库,5-9月去库,10-11月累库,12-1月中旬去库。
目前来看,尽管美国战略石油储备已经停止释放,商业原油库存的累库势头仍然十分强劲,截至2月17日原油商业库存已经连续九周超季节性累库,超出历史区间最高水平,显示出供需宽松迹象。
原油库存的变化与WTI油价呈现明显的负相关性,库存趋势提前于油价变化,在当前库存高于5年历史均值时,反映供需过剩,油价承压下行。目前美国商业原油库存持续地超季节性上涨,基本面对油价支撑向下。
美国政府将美国划分为五个防区石油管理局 (PADD), 便于石油及燃料资源的管理。这些是在第二次世界大战期间创建的,并沿用至今。
原油在各区之间的流动路径,主要分为两条路径:
南油北上:海路进口原油运至墨西哥湾(PADD3),通过管道北上运至库欣地区(位于PADD2),一部分用于该区域的炼化生产,另一部分再通过库欣中心分配至落基山地区(PADD4)和西海岸(PADD5);
北油南下:各区域的页岩油汇聚于库欣地区,再用管道运至墨西哥湾,分配给炼厂或者海运出口,墨西哥湾是美国的炼化中心。
通过关注各地区库存变动,分析美国原油的边际流转情况。今年以来,原油库存上涨主要发生在交割地库欣(位于PADD2)以及需求地墨西哥湾PADD3区域,截至2月17日当周,PADD2库存增长2160万桶,PADD3累库3400万桶。这两个区域的累库反映原油炼厂环节投入下滑,市场整体供需偏宽松,交割意愿不强。
三
月差从高位回落,库欣地区逆季节性累库
WTI合约的交割地位于美国俄克拉荷马州的库欣地区,合约到期以后通过管道、储罐网络系统进行交割。
2022年俄乌战争爆发以来,市场担忧原油供应短缺风险,欧美原油库存持续走低,WTI M1-M5月差一度升高至17美元/桶水平,库欣地区原油库存也一直处于历史区间下沿水平。之后随着能源危机逐步消散,WTI M1-M5月差走弱,结束长达2年的正值,转入负值区间。原油远期合约升水,从生产到贸易各环节,都倾向于累库。
库欣作为交割中心,当期货市场结构有利于储油套利时,月差能够覆盖仓储和资金成本,库存持有者获得无风险套利机会,库欣吸引的原油就会比其他地方更多。今年以来,月差从高位回落,库欣地区商业原油库存逆季节性上涨,截至2月17日当周库欣地区已累库约1500万桶。
四
炼厂投产下滑,净进口提升,推高美湾原油库存
今年以来墨西哥湾库存处于高位,有继续上行趋势。墨西哥湾作为美国的炼化中心,以及原油进出口的集散地,该地区的原油库存高企,通常由于炼化加工活动低迷,或者净进口量升高导致。
炼厂环节来看,今年以来原油加工量整体不及去年同期水平,每日加工均值同比下滑40万桶,接近历史区间下沿水平。主要由于下游燃油需求低迷,裂解价差从高位回落,压制炼厂的开工意愿。另外,第一季度是主要炼厂的检修季,开工率季节性下滑。
自俄乌冲突爆发以来,欧洲为了减少俄石油进口依赖,美国成为最佳的替代来源,Brent-WTI跨区价差一直处于高位震荡,去年12月跨大西洋(600558)价差小幅回落后又上涨,目前价差处于7美元/桶的水平,美油出口套利空间仍然充裕,但是随着布油近远月价差走弱,反映非美市场供应紧张程度有所缓解,因此美油出口有下滑趋势,净进口量升高。今年以来净进口量约300万桶/天,相较于去年第三、四季度日均净进口量210/260万桶明显抬升。
五
库存压力有望在下半年真正缓解
上半年,EIA上调了各区页岩油3月的产量预测,第一季度炼厂和终端需求难寻利好支撑,汽油表需相对较好,但也仅在中等水平,继续关注汽油表需季节性回升带动炼厂开工,减缓原油库存上行节奏。
下半年,供应端增长受限,需求复苏将可能产生供需缺口,原油库存压力有望真正缓解。供应方面,EIA预计2023年美国原油产量将增加59万桶/日,但页岩油上游投资受限,通过消耗库存井来维持产量增长,以及释放战略石油储备增加供应,都具有不可持续性。需求方面,今年全球需求增长的亮点在于中国,在后疫情时代中国开展大规模刺激经济的措施,这一地区的需求增长将抵消欧美温和衰退带来的石油需求下降,如果美国能避免经济衰退实现软着陆,将更加利好需求端。
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